Die Fragmentierung des Kryptowährungsmarktes bringt Herausforderungen mit sich

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Da immer mehr professionelle Trader in den Bereich der digitalen Vermögenswerte einsteigen, ist es für sie möglicherweise verlockend, die Märkte durch eine traditionelle Linse zu betrachten. Jedoch, Kryptowährungsmärkte weisen viele grundlegende Unterschiede auf und haben sich zu einem schnell wachsenden . entwickelt, nicht regulierter und sich technologisch entwickelnder Sektor. In vielerlei Hinsicht stehen die Prinzipien der Dezentralisierung und der offenen Finanzierung im Widerspruch zu den bestehenden Vorschriften und der gewohnten Arbeitsweise von Institutionen. Ein Merkmal der Kryptowährungsmärkte ist der hohe Grad an Liquiditätsfragmentierung, der mit einzigartigen Herausforderungen – und einigen Chancen – einhergeht.

Kryptomarkt und Börsen: eine große und komplexe Branche

Die Struktur der Handelsplätze ist der erste und offensichtlichste Unterschied zwischen digitalen Vermögenswerten und traditionellen Märkten. Im Gegensatz zu den traditionellen Märkten, die durch rechtliche Vorschriften geregelt werden, umfassen die Kryptomärkte eine große Gruppe internationaler Börsen wie Bitstamp, Kraken und Coinbase, die miteinander konkurrieren. Lokale Firmen wie Bitcoin Suisse und Crypto Finance fungieren als Broker.

Die Märkte sind so fragmentiert, dass selbst wenn die fünf größten Börsen weltweit fusionieren würden, würde das neue Unternehmen nur rund 40 % des gesamten Handelsvolumens beherrschen.

Da ein beträchtliches Volumen des Handels mit digitalen Vermögenswerten über OTC-Desks abgewickelt wird, ist es außerdem schwierig, genau zu wissen, welcher Anteil des gesamten zirkulierenden Angebots eines bestimmten Vermögenswertes über Börsen den Besitzer wechselt.

Um die Sache noch komplexer zu machen, Auch dezentrale Börsen werden immer beliebter. Uniswap, einer der größten und meistgenutzten DEXs, hat sich laut Tracking-Website in sechs Monaten von 1,3 Milliarden US-Dollar im Dezember auf 8 Milliarden US-Dollar im Mai verfünffacht DeFi-Impuls.

Sicherheitstoken: Regulierungsfortschritt wird entscheidend sein

Der Begriff „digitale Vermögenswerte“ umfasst auch tokenisierte Vermögenswerte, die von Branchenbeobachtern seit Jahren als wichtiger Katalysator für langfristiges Wachstum angesehen werden.

Sicherheitstoken kommen in verschiedenen Formen vor. Zum Beispiel repräsentieren Equity-Token Aktien, schuldenbasierte Token stellen Instrumente wie Anleihen oder Hypotheken dar und vermögensbasierte Token repräsentieren das Recht auf teilweises Eigentum an einem zugrunde liegenden Vermögenswert.

Regulierung war bisher ein wichtiger Stolperstein. Wertpapier-Token wurden wie konventionelle Wertpapiere reguliert, was die Schaffung einer Reihe von separaten, lizenzierten Rechtsträgern wie einem Wertpapierdepot- und Clearingsystem vorschrieb. Diese Maßnahmen sorgen für einen verbesserten Schutz der Anleger, machten es aber auch für die Gewerbetreibenden äußerst komplex, eine Gewerbeberechtigung zu erlangen.

Diese Hindernisse für die Schaffung regulierter Wertpapierbörsen haben das Wachstum der Sekundärmärkte behindert. Obwohl sich die Liquidität der Wertpapier-Token in den letzten Jahren verbessert hat, bleibt die Regulierungs- und Handelsinfrastruktur unterentwickelt. In einigen Fällen bieten Emissionsplattformen einen Sekundärmarkt für den Handel mit Token, aber es mangelt allgemein an Liquidität und die Volumina sind gering.

Es gibt positive Anzeichen für regulatorische Fortschritte. In der Schweiz ist die DLT-Gesetz wird im August 2021 in Kraft treten und den Prozess der Einrichtung regulierter Sicherheitstoken-Stellen erheblich vereinfachen.

Die Europäische Kommission scheint nun nachzuziehen, mit der DLT-Pilotregime im September letzten Jahres angekündigt.

Da die Vorschriften den spezifischen Merkmalen des Handels mit digitalen Vermögenswerten Rechnung tragen, werden die Hindernisse für die Schaffung neuer Handelseinrichtungen verringert. Dies könnte zwar die Gesamtliquiditätstiefe verbessern, würde jedoch zu einer weiteren Marktfragmentierung führen. Große Krypto-Börsen können auf regionaler oder territorialer Ebene in Konkurrenz zu spezialisierten Handelsplätzen für Sicherheitstoken stehen.

Die Herausforderungen der Fragmentierung meistern

Was bedeutet das alles für Händler? Ein fragmentierter Markt bietet Chancen über verschiedene Handelsplätze hinweg, groß und klein, global und lokal, zentral und dezentral. Daher besteht die größte Herausforderung darin, sicherzustellen, dass Händler die besten verfügbaren Liquiditätsquellen finden und gleichzeitig die Risiken der Fragmentierung mindern können, was innovative Lösungen erfordert.

Gebühren und Slippage sind ein Hauptrisiko, da die Verteilung der Liquidität auf mehrere Handelsplätze bedeutet, dass größere Aufträge die Zusammenarbeit mit mehreren Börsen, Brokern oder OTC-Desks erfordern, um ausgeführt zu werden. Die Gebühren können zwischen den Veranstaltungsorten erheblich variieren. Eine relativ geringe Liquidität an einem bestimmten Handelsplatz bedeutet, dass große Trades sehr auffällig sind, was das zusätzliche Risiko des Frontrunnings mit sich bringt.

Ein automatisiertes Ausführungsmanagementsystem ermöglicht es Händlern, sich mithilfe von Ausführungsalgorithmen mit einer Reihe von Handelsplätzen zu verbinden, um Aufträge zu teilen und zu randomisieren. Dies kann mit einer Smart Order Routing (SOR)-Strategie kombiniert werden, die automatisch Aufträge an die Handelsplätze mit dem besten Preis und der besten Liquiditätstiefe sendet. Das Nettoergebnis ist eine effiziente Möglichkeit, zu handeln und gleichzeitig die Risiken von Slippage und Front Running zu minimieren.

Ein weiterer hervorzuhebender Punkt ist, dass im Bereich digitaler Assets fehlt ein gemeinsamer Kommunikationsstandard. Auf dem traditionellen Vermögensmarkt wird FIX von allen wichtigen Handelsplätzen verwendet. Liquiditätsanbieter im Bereich Digital Assets verwenden jedoch eine Reihe verschiedener APIs, um Daten basierend auf Systemen wie REST und WebSocket auszutauschen. Es gibt keine gemeinsamen Regeln, daher ist die Art und Weise, wie eine bestimmte Aktion an zwei verschiedenen Börsen ausgeführt wird, wahrscheinlich unterschiedlich.

Daher kann der Aufbau und die Aufrechterhaltung einer zuverlässigen Konnektivität mit einer Reihe von Veranstaltungsorten eine komplexe technische Herausforderung sein. Technologieanbieter können mit diesen Problemen umgehen und bieten Konnektivität über eine standardmäßige FIX-Verbindung zu einer Vielzahl von Veranstaltungsorten.

Off-Chain-Verrechnung zur Steuerung von Kontrahentenrisiken

In einem aufstrebenden Markt, in dem die Auswahl zuverlässiger Partner eine Herausforderung darstellt, Kontrahentenrisiko ist real. Hier müssen die Institutionen eine Balance finden. Um die bestmögliche Ausführung zu gewährleisten und die Bedürfnisse der Kunden zu erfüllen, benötigen sie Zugang zu so vielen Liquiditätsplätzen wie möglich, was jedoch den Aufwand für die Überprüfung zur Minderung des Kontrahentenrisikos erhöht.

Darüber hinaus verlangen Kryptowährungsbörsen von Händlern im Allgemeinen, ein Konto zu eröffnen und im Voraus einen Kredit bereitzustellen, um Transaktionen vorzufinanzieren. Einige Börsen bieten größeren Händlern Kreditlinien an, dies geschieht jedoch im Allgemeinen von Fall zu Fall.

Um Zugang zu einer breiten Palette von Liquidität zu haben, müsste ein Händler daher bei jeder Börse Konten eröffnen und jede mit Guthaben aufladen. Es ist nicht schwer zu verstehen, warum diese Anforderungen als systemischer Engpass wirken, der das Kontrahentenrisiko erhöht, die bestmögliche Ausführung verhindert und ironischerweise die mühsame Aufgabe der Verwaltung mehrerer Wallets mit sich bringt.

Um diese Herausforderungen zu meistern, die Nachfrage institutioneller Akteure nach Plattformen für digitale Vermögenswerte steigt die eine Abwicklung außerhalb der Kette ermöglichen. Ein zwischengeschaltetes Abwicklungsnetzwerk befindet sich zwischen dem Finanzinstitut und verschiedenen Handelsplätzen, lagert die Abwicklung außerhalb der Kette an einen vertrauenswürdigen Partner aus und eliminiert so das Kontrahentenrisiko. Der Händler kann alle Gelder in einer sicheren Geldbörse mit mehreren Währungen und mehreren Adressen speichern und muss nur jede Abrechnung vor der Ausführung finanzieren.

Gibt es Chancen in der Fragmentierung?

Die Fragmentierung hat zwar umfangreiche Herausforderungen, schafft aber auch Chancen. Ein Beispiel ist, dass es ermöglicht es Händlern, von „gekreuzten Spreads“ zu profitieren. die auftreten, wenn Auftragsbücher von verschiedenen Handelsplätzen nicht übereinstimmen. In diesem Fall ist das beste Gebot an einem Handelsplatz höher als der beste Brief an einem anderen, was zu gekreuzten Märkten führt. Sie können einen Vermögenswert effektiv zu einem höheren Preis verkaufen, als Sie ihn gekauft haben.

Die obige Grafik zeigt ein reales Beispiel für das aggregierte Orderbuch von verschiedenen Handelsplätzen. Unterhalb einer Menge von 1,3 BTC übersteigen die Geldkurse die Briefkurse. Diese Art von Marktanomalie zeigt, dass Die Automatisierung der Konnektivität zu einer Vielzahl von Handelsplätzen bietet erhebliche Vorteile, sodass Händler Gelegenheiten nutzen können, wenn sie sich ergeben.

Fragmentierung und das Streben nach Liquidität bieten auch andere Chancen, die in traditionellen Märkten nicht zu finden sind. Es ist beispielsweise möglich, Renditen zu erzielen, indem Sie Liquidität an eine dezentrale Börse oder ein Kreditprotokoll wie Compound bereitstellen. Es gibt jetzt auch zentralisierte Kreditdienste, die ähnliche Renditefunktionen bieten.

Obwohl sich die Situation weiter entwickelt, kann man mit Recht sagen, dass die Struktur der Märkte für digitale Vermögenswerte deutlicher hervortritt. Eines scheint unvermeidlich – die ständige technologische Innovation das den Raum prägt, verbunden mit der Regulierungsrichtung, bedeutet dass Fragmentierung wahrscheinlich ein Merkmal bleiben wird. Dies bringt zwar seine eigenen Herausforderungen und Chancen mit sich, aber jetzt entsteht ein dynamischeres Sekundärhandels-Ökosystem, das dazu beitragen wird, die Herausforderungen der Fragmentierung auszugleichen und gleichzeitig mehr neue Möglichkeiten zu schaffen.

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