DCGs Zusage in Höhe von 1 Mrd.

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Letzte Woche öffnete die Digital Currency Group, eine Holdinggesellschaft der Kryptoindustrie, ihre Brieftasche, um den Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ihrer Tochtergesellschaft Grayscale zu verteidigen, als die Aktien des Fonds mit einem Abschlag von 20,53 % auf die zugrunde liegenden Bitcoin-Bestände gehandelt wurden – der steilste seit fünf Monaten.

Das Versprechen der Digital Currency Group, GBTC-Aktien im Wert von bis zu 1 Milliarde US-Dollar zu kaufen, könnte ein kluges, opportunistisches Timing gewesen sein. Oder es könnte eine Demonstration der Unterstützung für den 39,45 Milliarden Dollar schweren GBTC, den größten Bitcoin-Fonds der Welt, angesichts des zunehmenden Wettbewerbs gewesen sein.

Einen Tag später reichte Grayscale dann offiziell bei der US-Börsenaufsichtsbehörde die Umwandlung des Trusts in einen Spot-basierten Exchange Traded Fund (ETF) ein, obwohl der SEC-Vorsitzende Gary Gensler seine Präferenz für einen ETF signalisiert hat, der in Bitcoin-Futures investiert . (In den letzten Tagen wurden in den USA mehrere Futures-ETFs zugelassen.)

Dank dieser Entwicklungen hat sich der GBTC-Abschlag zwischen dem Preis des zugrunde liegenden Bitcoin-Assets und dem Preis der Aktien des Trusts auf etwa 16% verringert, basierend auf Daten des Krypto-Derivate-Forschungsunternehmens Skew.

Aber wird es weiter abnehmen?

Vielleicht, wenn die von der SEC bereits genehmigten Futures-ETFs zur Genehmigung von Fonds führen, die echte Bitcoins halten, schrieb der Rohstoffanalyst Mike McGlone von Bloomberg letzte Woche. Er fügte hinzu, dass der GBTC-Rabatt vielleicht verschwinden würde, wenn der Trust in einen ETF umgewandelt würde.

„Wir sehen einen zunehmenden Druck auf die Securities and Exchange Commission, den GBTC-ETF zu genehmigen“, sagte McGlone in dem am 20. Oktober mit CoinDesk geteilten Marktupdate. „Grayscale hat sich verpflichtet, GBTC in einen ETF umzuwandeln. Wir sehen das als eine Frage der Zeit, insbesondere mit der Öffnung der neuen digitalen Kluft [against] China, das den Erfolg von Bitcoin und Krypto zu einem Eigeninteresse der USA machen könnte.“

Andere Analysten, die letzte Woche mit CoinDesk gesprochen haben, sind jedoch anderer Meinung und sagen, dass die Preisdiskrepanz wahrscheinlich auf absehbare Zeit bestehen bleibt.

„Alle Ankündigungen über den Kauf von GBTC auf dem freien Markt oder Signale für eine ETF-Umwandlung sind nur leere Versprechungen, um Arbitrageure zu gewinnen, und werden wahrscheinlich keine großen Auswirkungen haben“, sagte Jeff Dorman, CIO bei Arca Funds, gegenüber CoinDesk in einer Email. "Ich glaube nicht, dass der Rabatt in absehbarer Zeit geschlossen wird und wahrscheinlich erweitert werden sollte."

DCG, zu dem auch CoinDesk als unabhängige Tochtergesellschaft gehört, sagte, dass es GBTC im Wert von bis zu 1 Milliarde US-Dollar kaufen würde, gegenüber einer vorherigen Genehmigung von 750 Millionen US-Dollar. Am 19. Oktober hatte DCG laut Pressemitteilung vom 20. Oktober bereits Aktien im Wert von 388 Millionen US-Dollar gekauft. DCG lehnte es ab, sich zu dem Thema zu äußern.

Grayscale ermöglicht es Anlegern, sich über Anteile an dem Trust, der laut bybt.com derzeit 647.540 BTC hält, in Bitcoin zu engagieren. Das entspricht etwa 3% des zirkulierenden Angebots der Kryptowährung.

GBTC-Aktien sind Bitcoin-Derivate und sollten theoretisch den Preis der Kryptowährung genau verfolgen. Ein erheblicher Abschlag oder Aufschlag ist also eine Chance für Arbitrageure – Händler, die Preisunterschiede ausnutzen –, um Geld zu verdienen.

Da die Aktien zum Zeitpunkt der Drucklegung derzeit mit einem Abschlag von 16% gehandelt werden, würde ein Arbitrage, der erwartet, dass sich die Preisdifferenz verringert, GBTC-Aktien auf dem Sekundärmarkt kaufen und gleichzeitig Bitcoin auf dem Spotmarkt verkaufen. Die marktneutrale Position würde 16% Rendite bringen, wenn die Aktien von GBTC mit dem Kassakurs konvergieren. Ein Arbitrage kann den Long-GBTC-Handel auch mit einer Short-Position am Terminmarkt absichern, wobei die Rendite in diesem Fall höher wäre, da Futures normalerweise mit einem Aufschlag auf den Kassapreis gehandelt werden und bei Verfall dem Kassapreis konvergieren.

„Die Möglichkeit, GBTC und Short-Futures zu kaufen und ein Engagement in Bitcoin mit einem Preisvorteil von etwa 25 % zu erzielen, sollte weiterhin Arbitrage anziehen, die Volatilität reduzieren und die Spreads verengen“, sagte McGlone von Bloomberg am 20. Oktober, als der Abschlag über 20 % betrug und der Sechsmonats-Futures-Kontrakt zog eine Prämie von 4% in Anspruch.

Grayscale Investments LLC hat kürzlich die regulatorischen Dokumente eingereicht, um den Bitcoin-Trust in einen Spot-basierten ETF umzuwandeln. Ein Spot-basierter ETF würde eine kontinuierlichere Schaffung und Rücknahme neuer Aktien durch Market Maker ermöglichen, so dass er angeblich den Preis von Bitcoin genauer verfolgen würde als die aktuelle Treuhandstruktur. Somit könnte es ein großer Hit an der Wall Street werden.

„Der Trust möchte unbedingt zum Nennwert zurückkehren, und ich denke, sie werden dies in gewisser Weise tun müssen“, sagte Ben Lilly, ein Kryptoökonom bei Jarvis Labs. „Mit 17% Rabatt finde ich es attraktiv.“

„Arb weg“

Laut Dorman von Arca sind Händler möglicherweise weniger geneigt, den Rabatt allein in der Annahme zu „verschwinden“, dass der Plan von Grayscale, den Trust in einen ETF umzuwandeln, Zustimmung finden würde; das scheint seiner Ansicht nach derzeit ein Ereignis mit geringer Wahrscheinlichkeit zu sein. Außerdem können Händler mit anderen Strategien, die relativ weniger riskant erscheinen, fast zweistellige Renditen erzielen.

Dorman sagte: „Der Kauf von GBTC für diesen 17%-Rabatt entspricht dem Kauf einer zweijährigen Anleihe mit 0% Kupon zu 83 Cent pro Dollar (ohne die 2%ige Verwaltungsgebühr von Grayscale, was den Besitz noch weniger attraktiv macht). Das ist eine jährliche Rendite von 9,5%, was ungefähr dem entspricht, was Sie derzeit beim Verleihen eines Stablecoins verdienen können – dem „risikofreien Zinssatz“ für digitale Vermögenswerte. Als solches ist GBTC kein sehr attraktives Instrument.“

Die Aussicht, dass die SEC ihre Haltung umkehrt und Grayscales Plan zur Umwandlung in einen Spot-basierten ETF genehmigt, erscheint einigen Beobachtern in naher Zukunft als unwahrscheinlich.

„Die Idee, den Trust in einen ETF zu verwandeln, bestand darin, den Rabatt auf dem freien Markt zu schließen“, sagte Kevin Kang, Gründungsdirektor von BKCoin Capital. "Da der SEC-Vorsitzende jedoch nur erwähnt hat, dass er sich mit den auf Futures basierenden ETFs wohl fühlt, bin ich mir nicht sicher, wann das passieren wird."

Laurent Kssis, Direktor von CEC Capital und ehemaliger Geschäftsführer für Exchange Traded Products (ETP) bei 21Shares: „Man verschiebt in den USA einfach nicht über Nacht einen geschlossenen Fonds in eine offene Struktur.“

„Genau wie bei europäischen Krypto-Emittenten sehe ich, dass ein neues ETF-Programm eingereicht (zuvor geschlossene Struktur) und eingeführt wird, was eine neue Ära für Grayscale markiert“, sagte Ksiss gegenüber CoinDesk in einem Telegram-Chat.

Dorman sagte, er sei skeptisch, dass Grayscale bereitwillig auf seine Verwaltungsgebühren des Grayscale-Trusts verzichten würde, die auf 800 Millionen US-Dollar pro Jahr geschätzt werden.

„Wenn sie in einen ETF umwandeln, verschwinden diese garantierten Einnahmen und sie treten sofort in einen übersättigten Wettlauf ein, bei dem die Gebühren in Richtung 0% tendieren und sie werden gegen Unternehmen mit größeren, besseren Marken als sie selbst konkurrieren. Das ist eine Formel für das Scheitern“, sagte Dorman. „Sie sind besser dran, wenn sie von ihren Anlegern gehasst werden, aber dauerhafte Gebühren generieren. Warum das größte Geschäftsmodell der Geschichte freiwillig zerstören?“

Ein „PR-Gag?“

Entsprechend am 20. Oktober Twitter-Thread von Messaris Ryan Selkis sind die Pläne von DCG, die Käufe auszuweiten, ein „PR-Gag, um unwissende Investoren glauben zu lassen, dass DCG den GBTC-Rabatt schließen kann“, was „angesichts der Größe des Vertrauens unmöglich“ ist.

Aber er sagt, es könnte für Gensler, den SEC-Vorsitzenden, schwierig sein zu argumentieren, dass die Verhinderung der Umwandlung des GBTC in einen Spot-ETF unter die Rubrik „Anlegerschutz“ fallen würde, weil dies „auf Kosten der Aktionäre“ gehe, schrieb Selkis. Wenn der Trust in einen ETF umgewandelt werden könnte, würden die Anteile des Fonds wahrscheinlich wieder in der Nähe des Wertes der zugrunde liegenden Bitcoin gehandelt. Mit anderen Worten, der Graustufenrabatt würde wegfallen.

Bei ETFs schaffen und geben spezialisierte Händler, die als autorisierte Teilnehmer bekannt sind, Anteile auf und geben sie zurück, um ihren Preis im Einklang mit dem Nettoinventarwert zu halten; Dieser Prozess ist beim Bitcoin Trust von Grayscale nicht verfügbar.

Das Vehikel kann nur einen Aktienkorb erstellen, Liquidität gemäß Rule 144-Wiederverkäufen anbieten und kein Rücknahmeprogramm anbieten – d. h. Aktien können nur geschaffen und nicht vernichtet werden. (Im Jahr 2016 schlug die SEC Grayscale für das Angebot von Rücknahmen.)

Mehrere Jahre lang war der Bitcoin Trust von Grayscale die einzige glaubwürdige Option für Institutionen, sich mit Bitcoin zu beschäftigen, ohne den digitalen Vermögenswert direkt zu kaufen. Dies führte zu einem hohen Aufschlag auf seine Aktien auf dem Sekundärmarkt. Die anhaltende Prämie bot akkreditierten Anlegern einen starken Anreiz, GBTC zum Nettoinventarwert zu kaufen, indem sie Bitcoin einlegten, um den Spread sechs Monate später auszuschöpfen. Die Prämie erreichte im Dezember letzten Jahres sogar 40%.

Laut dem Krypto-Derivate-Forschungsunternehmen Skew war die Prämie die Funktion des „Einsatzes von Bitcoin in einem regulierten Vehikel, ohne sich mit den Herausforderungen der Verwahrung befassen zu müssen, Berechtigung zu einigen steuereffizienten Systemen, starker Vertrieb über reguläre Brokerkonten, Mangel an Alternativen wie einen ETF.“

Mit dem Aufkommen der Spot-basierten ETFs in Europa und Kanada zu Beginn dieses Jahres schwächte sich die Nachfrage nach GBTC jedoch ab und die Prämie wurde im ersten Quartal auf Discount umgestellt, wodurch der sogenannte Grayscale-Carry-Trade zum Erliegen kam.

Die Anzahl der verfügbaren Optionen für ein Engagement in Bitcoin hat sich erst mit der Einführung von ProShares Bitcoin Strategy ETF und Valkyries ETF letzte Woche erhöht. Beide Produkte investieren in die CME-basierten Bitcoin-Futures-Kontrakte, um die Leistung der Kryptowährung zu replizieren.

„Ich sehe keine Verbesserung des Leistungsniveaus von GBTC gegenüber seinem ermäßigten Preis voraus, da erwartete Kryptoprodukte von institutioneller Qualität auf den Markt kommen“, sagte Kssis von CEC Capital.

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