Crypto Long & Short: Was wir an Druckenmiller und Bitcoin falsch machen

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Der Chor wird lauter.

Der Hedgefonds-Manager Stanley Druckenmiller fügte dem Chor renommierter Anleger, die kürzlich über Bitcoin sprachen, seine klangvolle Stimme hinzu und erklärte in einem CNBC-Interview in dieser Woche, dass er der Meinung sei, dass Bitcoin eine bessere Performance als Gold erzielen könne.

Hier ist Teil des Zitats::

"Ich besitze viel, viel mehr Gold als ich Bitcoin besitze, aber ehrlich gesagt, wenn die Goldwette funktioniert, wird die Bitcoin-Wette wahrscheinlich besser funktionieren, weil sie dünner und illiquider ist und viel mehr Beta enthält."

Es lohnt sich, ein wenig darauf einzugehen, denn die Aussage ist eine gute Nachricht für die Branche, aber es ist nicht die bullische Bestätigung, die es zunächst scheint.

Dies ist nicht Druckenmillers Aussage, dass Bitcoin ein besseres Wertversprechen als Gold hat oder dass es eine härtere Obergrenze hat oder dass Dezentralisierung der richtige Weg ist.

Nein, das ist Druckenmiller, der sagt, dass Bitcoin mehr Vorteile hat wegen seiner Marktineffizienzen. Lassen Sie das auf sich wirken: Genau die Merkmale, die viele Anleger als Investitionshemmnisse genannt haben, sind nach Ansicht eines renommierten Anlegers eine bessere Leistung von Bitcoin.

Diese drei Faktoren hängen alle zusammen, vielleicht abhängig, aber sie sind nicht gleich.

Schauen wir sie uns einzeln an:

1. Es ist dünner

Ein Vermögenswert gilt als „dünn“, wenn ein Großauftrag den Preis wesentlich verändert. Dies kann anhand der Markttiefe oder des Gesamtniveaus und der Breite offener Aufträge gemessen werden, die berechnet werden können, indem Kauf- / Verkaufsaufträge im System auf Preisniveaus bis zu einem bestimmten Abstand vom mittleren Preis addiert werden. Je höher die Summe, desto weniger Auswirkungen hat ein Großauftrag.

Der folgende Schnappschuss zeigt beispielsweise die platzierten Kauf- (Bid) und Verkaufsaufträge (Ask) für BTC / USD bei Coinbase. Die Bid- oder Ask-Auftragstiefe der Börse von 10% ist die Summe aller Kauf- oder Verkaufsaufträge mit einem Niveau von bis zu 10% gegenüber dem aktuellen Mittelkurs.

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Quelle: CryptoCompare

Vergleicht man die Auftragsbuchtiefe von Bitcoin mit der der zweitgrößten Kryptowährung nach Marktkapitalisierung, der ETH, so sieht man, dass BTC im Vergleich zum Kryptomarkt eine erhebliche Tiefe aufweist (20,5 Mio. USD gegenüber 6 Mio. USD der ETH).

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Quelle: CryptoCompare

Das obige BTC-Diagramm zeigt, dass ein Verkaufsauftrag für 10 BTC (~ 159.000 USD), der die bereits im System vorhandenen Gebote erreicht, den Preis um ca. 0,1% senken würde. Wenn Sie zum Zeitpunkt des Schnappschusses versucht haben, 1.000 BTC (~ 16 Mio. USD) zu verkaufen, könnte der Preis angesichts des aktuellen Auftragsbestands bei Coinbase um bis zu 7% fallen. (Es ist erwähnenswert, dass dies nur an einer Börse geschieht, die Markttiefe von Börse zu Börse unterschiedlich ist und dass sich das Orderbuch schnell ändern würde, wenn eine Order dieser Größe auf den Markt kommt.)

Zum Vergleich: Ein Auftrag über 16 Mio. USD an der ETH würde den Markt um rund 35% nach unten bewegen. Der Goldmarkt hingegen würde eine Bestellung dieser Größe kaum bemerken.

Die folgende Grafik zeigt den relativen Zustand der Gesamtmarkttiefe über sechs der liquideren Börsen, berechnet durch Hinzufügen von Geboten und Anfragen in einer Höhe von bis zu 10% gegenüber dem mittleren Preis. Der Anstieg der Verkaufsaufträge (rote Linie) fällt mit dem jüngsten Preisanstieg zusammen und zeigt die Reaktion der Market Maker auf den erhöhten Kaufdruck auf dem Markt.

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Quelle: Kaiko

2. Es ist illiquider

Die Liquidität ist an die Markttiefe gebunden, führt aber auch zu Spreads zwischen Kauf- und Verkaufspreisen.

Ein Vermögenswert wird als „illiquide“ bezeichnet, wenn die Differenz zwischen dem höchsten und dem niedrigsten Angebot groß ist. Dies deutet darauf hin, dass Market Maker nicht bereit sind, ohne angemessene Entschädigung eine Position im Vermögenswert einzunehmen, da sie mit dem Spread Geld verdienen. In einem dünnen Markt fällt es Market Makern wahrscheinlich schwerer, Positionen aus ihren Büchern zu streichen. Daher sind die Spreads tendenziell breiter als in Märkten mit einer robusteren Auftragstiefe.

Die folgende Grafik zeigt, dass der BTC-Markt niedrige Spreads aufweist, die häufig niedriger sind als an einigen Goldbörsen. Die Spreads auf Coinbase zum Zeitpunkt des Schreibens betragen weniger als einen Basispunkt. Laut BullionVault liegt der Goldspread derzeit bei rund 17 Basispunkten.

Spreads_october_november
Quelle: Kaiko

Dies bedeutet jedoch nicht, dass Druckenmiller falsch liegt – BTC-Spreads sind möglicherweise dünner als die an den Goldmärkten häufig anzutreffenden, aber auf dem Bitcoin-Markt können die Spreads durch die Struktur der Handelsgebühren an einigen Börsen verzerrt sein. Derzeit ist die Markttiefe ein aussagekräftigerer Indikator für die Gesamtmarktliquidität.

Dies bringt uns zu Druckenmillers dritter Beobachtung, und hier wird es interessant.

3. Es hat viel mehr Beta

Beta ist ein Maß für die Volatilität eines Vermögenswerts im Vergleich zu einer Marktbenchmark. Das Beta von Apple wäre beispielsweise die Volatilität im Vergleich zum S & P 500 oder 1,7 zum Zeitpunkt des Schreibens, so FactSet. Das Beta von General Electric, um ein stärker diversifiziertes Industrieunternehmen zu vergleichen, liegt zum Zeitpunkt des Schreibens bei 0,7 – weniger volatil als sowohl Apple als auch der Markt insgesamt.

Die Berechnung der Betas von „Hedge“ -Anlagen wie Gold und Bitcoin ist komplizierter. Mit welchem ​​Index vergleichen Sie? Wenn wir den S & P 500 als Benchmark verwenden (nicht immer angemessen), erhalten wir ein BTC-Beta von 0,97, während das Beta von Gold nur 0,34 beträgt. Bitcoin hat zwar ein höheres Beta als Gold im Vergleich zum Aktienindex, aber die Nützlichkeit dieser Berechnung unter Verwendung einer nicht verwandten Benchmark ist zweifelhaft.

Was Druckenmiller wahrscheinlich meinte, war weniger Beta als Volatilität. Die annualisierte 30-Tage-Volatilität von BTC zum Zeitpunkt des Schreibens beträgt 47% gegenüber 14% bei Gold.

Wenn Sie einen relativ dünnen und illiquiden Markt haben, haben Sie fast immer eine höhere Volatilität.

Druckenmiller sagte nicht, dass eine höhere Volatilität notwendigerweise gut sei. Er weiß jedoch, dass eine hohe Volatilität von Vorteil ist wenn die Dynamik günstig ist. Wenn es Vorteile gibt, erhalten Sie mit einer höheren Beta mehr. "Wenn die Goldwette funktioniert", sagt er, "wird die Bitcoin-Wette wahrscheinlich besser funktionieren." weil der Volatilität. Was für viele ein Hindernis ist, kann im entsprechenden Kontext als Vorteil genutzt werden.

Warum also Bitcoin?

Es klingt so, als würde Druckenmiller Bitcoin im Gegensatz zu vielen anderen Investoren nicht als Portfolio-Absicherung betrachten. Es hört sich so an, als würde er es eher als direktionales Spiel sehen.

Ein solch erfahrener Investor verfügt zweifellos über ein gut kalibriertes Portfolio mit einem diversifizierten Risiko. Er hat ein überzeugendes Argument für eine erhöhte Inflation vorgebracht und impliziert, dass er über eine beträchtliche Goldposition verfügt, vermutlich als Absicherung gegen Währungsabwertungen.

Bitcoin scheint jedoch eine Nebenwette zu sein. Er hat einen „winzigen Betrag“, von dem er erwartet, dass er Gold übertrifft, wenn Gold aufgrund seiner Marktineffizienzen gut abschneidet. Es ist fast so, als ob seine Investition in Bitcoin einer Position in einem aufstrebenden Markt ähnelt – höheres Risiko, aber möglicherweise höhere Rendite.

Aber seine Überzeugung von Bitcoin fühlt sich gedämpft an. Er selbst tadelt Kelly Evans, die CNBC-Interviewerin:"Sie haben in Ihrer Einführung meine Begeisterung für Bitcoin überbewertet."

Anstatt zu sagen, dass er Bitcoin als einen guten Wertspeicher ansieht, sagt er, dass er erkennt, dass es sein könnte gesehen als Ein guter Wertspeicher für bestimmte Bevölkerungsgruppen (Millennials und Silicon Valley-Typen), was bedeutet, dass sie über genügend Marktmacht verfügen, um die Preise zu beeinflussen. Dies deutet darauf hin, dass er die Erzählung spielt, anstatt an die These zu glauben.

Aber hier sind die guten Nachrichten für Kryptomärkte: Einer der bekanntesten Namen des Fondsmanagements, ein selbsternannter „Dinosaurier“, erkennt an, dass Bitcoin eine „Anlageklasse“ ist, die für einige Anlegergruppen ein potenziell starkes Investment-Argument darstellt. Dies ist eine würdige Bestätigung. Es wird andere Investoren ermutigen, zumindest ihre Hausaufgaben zu machen. Und es beseitigt das Karriererisiko für jeden Analysten, Berater oder Fondsmanager, der seinen Kollegen und Kunden einen Bitcoin-Investment-Fall präsentieren möchte.

Krypto-Enthusiasten können schnell auf gute Nachrichten zurückgreifen, um zu beweisen, dass die Welt endlich das Potenzial erkennt. Diese in unserer Branche endemische Bestätigungsvoreingenommenheit führte zu Schlagzeilen, in denen verkündet wurde, dass Druckenmiller sagte, Bitcoin sei "besser als" Gold (er tat es nicht), dass er zu Bitcoin "umgedreht" habe (weit von der Wahrheit entfernt), dass er ein Bitcoin geworden sei Stier (hat er nicht), dass er dachte, dass Bitcoin war "Das beste Gut" (Ich bezweifle das sehr).

Und obwohl die Aufmerksamkeit der Medien positiv ist, tun wir uns selbst einen schlechten Dienst, wenn wir die Perspektive verlieren. Dies war keine vollständige Bestätigung der überlegenen Anlagequalitäten von Bitcoin. Es war jedoch eine Validierung der Kryptowährung als eine Anlageklasse, über die es sich zu lernen lohnt, und eine Erinnerung daran, dass ein höheres Risiko unter den richtigen Umständen höhere Renditen bringen kann.

Es war weniger eine Umarmung als ein Seitenblick mit einem anerkennenden Nicken. Für Status und Vertrauen kann dies jedoch mehr als genug sein.

(Besonderer Dank geht an Clara Medalie von Kaiko für die Charts.)

Ethereum Gabeln aber nicht wirklich

Diese Woche ist Ethereum etwas Seltsames passiert.

Am frühen Mittwochmorgen gab der Ethereum-Infrastrukturanbieter Infura bekannt, dass ein Dienstausfall für seine Ethereum-Mainnet-API aufgetreten ist. Dies betraf Dienste für Ethereum-basierte Dienste wie Metamask, Uniswap und andere. Einige Börsen wie Binance, die volumenmäßig größte Kryptowährungsbörse der Welt, haben aus Vorsichtsgründen Abhebungen und Transaktionen der ETH ausgesetzt.

Dies war beunruhigend, da ein oder zwei Ausfälle besorgniserregend, aber nicht alarmierend sind. Wenn mehrere hochkarätige Anwendungen betroffen sind, überschwemmen verständlicherweise Alarmwellen die Community.

Es stellt sich heraus, dass bei einem Upgrade, das vor einem Jahr für einen der wichtigsten Ethereum-Knotensoftware-Clients, Geth, ausgeliefert wurde, ein Fehler festgestellt wurde. Ein Fix wurde implementiert und im Juli dieses Jahres stillschweigend ausgeliefert. Nicht jeder hat ein Upgrade auf das Update durchgeführt, und einige Ethereum-Anwendungen, darunter Infura, Blockchair und einige Bergleute, wurden aktualisiert an einer Minderheitskette hängen.

Diese Episode erinnert uns daran, dass jede Technologie anfällig für Codefehler ist. Am Ende war der Fehler menschlich – einige Plattformen wurden nicht aktualisiert. (Und wer von uns aktualisiert seine Laptop-Software bei jedem Upgrade rigoros?) Es war auch ein Kommunikationsfehler – der Fehler wurde erkannt, ein Fix wurde ausgeliefert, aber dies wurde nicht weit verbreitet.

Es wird auch hervorgehoben, dass Ethereum zwar theoretisch ein dezentrales Netzwerk mit unabhängigen Knoten ist, die auf der ganzen Welt verteilt sind, viele dieser Knoten jedoch immer noch von zentralisierten Diensten abhängen. Dies führt zu Sicherheitslücken und erinnert uns daran, dass ein gewisser Grad an Zentralisierung sehr schwer zu vermeiden ist, insbesondere wenn ein Netzwerk skaliert.

Der wichtigste Aspekt ist jedoch die Stärke der Gemeinschaft.

Dies ist charakteristisch für Open-Source-Plattformen, spielt jedoch eine besondere Rolle in Ethereum, einem weitläufigen Netzwerk, in dem alle Benutzer ein begründetes Interesse am Erfolg des Netzwerks haben. Dies bedeutet, dass in dieser Situation alle Benutzer nach einer Lösung suchten, wobei einige die Transaktionsmöglichkeiten verpassten und andere Transaktionen in der Minderheitskette zurückgehen mussten.

Zu sehen, wie eine Gemeinschaft zusammenkommt, um ein Problem zu beheben, ist ein konkretes Beispiel dafür, wie spontane Volkswirtschaften – dh solche, die nicht geplant oder kontrolliert werden – dauerhaften Wert und eine sinnvolle Größe erreichen können.

Ein weiterer Aspekt ist, dass der Preis der ETH nicht blinzelte. (Tatsächlich stieg es am Tag um fast 3%). Ich habe es beobachtet, als sich dieses Drama abspielte, und erwartet, dass es stark abfällt. Immerhin versickerte die Angst, dass Ethereum "gebrochen" sei, was sicherlich das Vertrauen in die Fähigkeit des Netzwerks schädigen würde, die bevorstehende Protokolländerung zu überstehen.

Dass dies nicht der Fall war, ist ein Beweis für die zunehmende Reife des Vermögenswerts und zeigt, dass die Anleger einen hoffnungsvolleren Horizont im Auge haben.

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Weiß jemand was noch los ist?

Die Tatsache, dass die Aktien in einer Woche nicht besser abschnitten, was sehr gute Nachrichten an der Impfstofffront brachte und die Steuererhöhungen weiter in Richtung Horizont trieb, zeigt, dass die Auswirkungen des Virus auf die Wirtschaft nach wie vor sehr besorgniserregend sind. Selbst im besten Fall wird die Verteilung der Impfstoffe zumindest für das nächste Jahr oder so kompliziert und fragmentiert sein, und mittlerweile steigt die Zahl der Neuerkrankungen weltweit weiter an

Darüber hinaus wirft die potenzielle Verbreitung eines wirksamen Virus in naher Zukunft einige interessante Dilemmata für Kristallkugelgucker auf. Wird der wirtschaftliche Aufschwung durch die Erneuerung der Aktivitäten den schrittweisen Abbau der geldpolitischen Unterstützung für die Märkte ausgleichen?

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Um das Ganze abzurunden, scheinen wir in die Standard-Saison zu gehen, die für Staaten und Banken hässlich werden könnte.

Schlechte Nachrichten mögen schweben, könnten aber weiterhin abgeschüttelt werden, da die monetäre Expansion den Marktbewertungen weiterhin Rückenwind verleiht. Selbst die Überreste der Wahlunsicherheit in den USA erschrecken den Markt nicht, da nach wie vor Zweifel an der sinkenden Wahrscheinlichkeit von Steuererhöhungen bestehen.

Bitcoin scheint unterdessen von Makrotrends zu profitieren, die zur wachsenden institutionellen Unterstützung beitragen, und verbringt einen großen Teil der Woche über 16.000 USD, um eine spektakuläre Performance seit Jahresbeginn von über 125% zu erzielen.

KETTENGLIEDER

JP MorganDas Global Markets Strategy-Team veröffentlichte einen Bericht, in dem hervorgehoben wurde, dass der Grayscale Bitcoin Trust (verwaltet von Grayscale Investments, einer Tochtergesellschaft von CoinDesks Muttergesellschaft DCG) in Bezug auf den Fluss besser abschneidet als Gold-ETFs. WEGBRINGEN: Die Daten selbst sind beeindruckend. Noch interessanter ist jedoch, dass JPMorgan eine Notiz darüber schreibt, in der darauf hingewiesen wird, dass das Interesse an Bitcoin nicht nur von Millennials, sondern auch von institutionellen Investoren wie Family Offices getrieben zu werden scheint, die Bitcoin als Alternative zu Gold betrachten. Erzählungen wie diese sind in der Regel ansteckend

Das China Construction Bank (CCB) wird mit Hilfe der in Malaysia ansässigen Börse für digitale Vermögenswerte Fusang Schuldtitel im Wert von 3 Mrd. USD in einer Blockchain ausgeben. Diese Anleihen können gegen Bitcoin oder US-Dollar eingetauscht werden. WEGBRINGEN: Es gibt so viel Erstaunliches daran. Erstens ist CCB die zweitgrößte Bank der Welt, die dem chinesischen Finanzministerium gehört, und betreibt Geschäfte mit einem Austausch digitaler Vermögenswerte. Zweitens ist sich die Bank zwar nicht mit Kryptowährung befasst, sie ist sich jedoch bewusst und scheint die Leute zu unterstützen, die diese Anleihen mit Bitcoin kaufen und in die Kryptowährung (über USD) auszahlen. Drittens ist der annualisierte Zinssatz niedrig, nur 0,75%, aber er ist höher als die meisten US-Dollar-Einlagensätze, und das Mindest-Buy-In beträgt 100 USD im Einzelhandel. Und übersehen wir nicht die Tatsache, dass Die Anleihen werden in einer Blockchain ausgegeben. Und sie werden nicht von einem innovativen Technologieunternehmen ausgegeben – sie werden von einer staatlichen chinesischen Bank ausgegeben. Wenn dies ein Experiment ist, ist es ein großes und es lohnt sich auf jeden Fall, es im Auge zu behalten.

MicroStrategy CEO Michael Saylor machte die Kryptoindustrie auf sich aufmerksam, als Anfang dieses Jahres bekannt wurde, dass sein Unternehmen als Inflationsabsicherung 425 Millionen US-Dollar in Bitcoin investiert hatte. In einem Kamingespräch mit unserem COO Michael Casey (sehenswert, Videolink im Artikel) erläuterte er die Gründe für seinen Schritt und sagte, dass die Bitcoin-Wette seiner Firma eine "rationale Antwort auf eine Makroökonomie im Chaos" sei. Er fügte hinzu, dass das Horten von Gold "ein veralteter Ansatz zur Wertspeicherung" sei und dass Bitcoin "millionenfach besser" sei. WEGBRINGEN: Es ist eine erfrischende Sichtweise, wenn es um das Treasury Management von Unternehmen geht, und das Unternehmen hat mit der Wette bisher bemerkenswert gute Ergebnisse erzielt – der Wert der Beteiligung des Unternehmens ist um gestiegen über 190 Millionen US-Dollar, mehr als der kumulierte Gewinn der letzten Jahre. Die tatsächlichen Auswirkungen auf das Endergebnis müssen jedoch noch detailliert werden, da die Beteiligung in der Bilanz als immaterieller Vermögenswert bewertet wird.

Ray Dalio, Der Gründer und Co-Vorsitzende des Hedgefonds Bridgewater Associates sagte, er sehe drei Hauptprobleme bei Bitcoin: dass es nicht einfach für Einkäufe verwendet werden kann, dass die Volatilität die Händler zögert, es zu akzeptieren, und dass die Regierungen es "verbieten" sollten es beginnt „materiell“ zu werden. WEGBRINGEN: Im Ernst, Sie würden denken, er würde eine setzen bisschen der Anstrengung, etwas Forschung zu tun. Bitcoin als Technologie für Verbraucherzahlungen und Regierungen, die Angst davor haben, sind die Argumente von 2012.

Bitcoin-Geldautomateninstallationen sind in diesem Jahr bisher um 85% gewachsen und haben das Wachstum von 50% im letzten Jahr übertroffen. WEGBRINGEN: Mit Geldautomaten können Leute Bitcoin kaufen, die entweder kein Bankkonto haben oder sich nicht wohl fühlen, wenn die Bank weiß, dass sie dies tun. Die Beträge sind gering und liegen normalerweise jeweils unter 100 US-Dollar. Die potenzielle Reichweite ist jedoch groß, und das Wachstum der Geldautomaten ist ein Zeichen für das weltweit wachsende Interesse des Einzelhandels an Investitionen oder Zahlungen. Dies dürfte sich sowohl in den On-Chain-Volumina als auch im BTC-Preis niederschlagen.

Das starke Wachstum in Bitcoin-on-Ethereum (Eingewickeltes Bitcoin [WBTC] ist die größte von einer Handvoll Dienstleistungen, die Bitcoin in einem Vertrag gegen eine auf Ethereum basierende Vertretung sperren.) Im Oktober verlangsamte sich das Gesamtangebot, aber das Gesamtangebot stieg im Monatsverlauf immer noch um beachtliche 21%, mehr als genug, um alle neu abgebauten Bitcoin zu absorbieren . WEGBRINGEN: Die Verlangsamung dürfte auf die Abkühlung des Interesses an dezentralen Finanzrenditen zurückzuführen sein. Das Wachstum ist jedoch nach wie vor beträchtlich und unterstreicht die Stärkung eines neuen Anwendungsfalls für Bitcoin: als Sicherheit für dezentrale Kreditplattformen. Ich gehe davon aus, dass sich das Wachstum in den kommenden Monaten weiter beruhigen wird, aber weiterhin bemerkenswert positiv bleibt.

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Nach der Inbetriebnahme letzte Woche wurde der Einzahlungsvertrag für Das 2.0-Upgrade von Ethereum hält jetzt über 50.000 ETH oder ungefähr 10% des Schwellenwerts, der erforderlich ist, um den Übergang von Ethereum von einer Blockchain zum Nachweis der Arbeit zu einer neuen technischen Infrastruktur zu aktivieren, die den Nachweis des Einsatzes unterstützt. WEGBRINGEN: Sobald Ethereum 2.0 online geht, werden Validatoren (die mindestens 32 ETH einsetzen müssen) Blockbelohnungen für das neue Netzwerk mit einer geschätzten Rate von 8% bis 15% pro Jahr verdienen, was im aktuellen Umfeld eine attraktive Rendite darstellt, obwohl die Investition kommt mit einer Sperrfrist und ist nicht ohne Risiko.

Hörenswerte Podcast-Folgen:

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