Crypto Long & Short: Bitcoin bereitet sich auf eine neue Art von Absicherung vor

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Von all den vielen klugen Dingen, die Mark Twain angeblich gesagt hat, ist einer meiner Favoriten, besonders heutzutage: "Es ist nicht das, was du nicht weißt, was dich in Schwierigkeiten bringt. Es ist das, was du sicher weißt, dass es nicht so ist. "

In den Turbulenzen von 2020 haben sich viele „Wahrheiten“ des Marktes in Mythen verwandelt. Und viele vertrauenswürdige Anlagesprüche machen keinen Sinn mehr.

Eines, das mich immer wieder verwundert, ist, wie viele Finanzberater immer noch das 60/40-Portfolio-Gleichgewicht zwischen Aktien und Anleihen empfehlen. Aktien werden Ihnen Wachstum geben, so die Theorie. Und Anleihen bringen Ihnen Einkommen und bieten einen Puffer in Zeiten des Aktienrückgangs. Wenn Sie Kapital bis ins hohe Alter erhalten möchten, ist dies die Diversifizierungsstrategie für Sie.

Das gilt nicht mehr.

Die Diversifikation selbst wird hier nicht geprüft. Unabhängig davon, ob Sie sich der Chaostheorie anschließen oder sich nur ausgewogen ernähren, ist Diversifikation eine gute Faustregel, wenn es um einen gesunden Lebensstil geht (außer vielleicht, wenn es um die Ehe geht).

Es ist das Warum der Diversifikation, wenn es um Investitionen geht, über die wir nachdenken müssen.

Warum diversifizieren?

Die Idee ist, dass Diversifikation das Risiko verteilt. Was einem Vermögenswert schadet, kann einem anderen zugute kommen oder zumindest nicht so sehr schaden. Ein Asset kann eindeutige Werttreiber haben, die seine Leistung auszeichnen. Eine Position in risikoarmen, hochliquiden Produkten ermöglicht es den Anlegern, Eventualverbindlichkeiten abzudecken und andere Investitionsmöglichkeiten zu nutzen, wenn sie sich ergeben.

All das gilt noch weitgehend. Hinterfragt werden müssen die Annahmen, dass die Diversifikation zwischen Aktien und Anleihen aufgeteilt werden sollte.

Einer der Hauptgründe für die Aufteilung der Aktien- / Anleihenallokation ist die Notwendigkeit einer Absicherung. Aktien und Anleihen bewegen sich traditionell umgekehrt. In einem wirtschaftlichen Einbruch würden die Zentralbanken die Zinssätze senken, um die Wirtschaft wiederzubeleben. Dies würde die Anleihepreise in die Höhe treiben, was den Einbruch der Aktien teilweise ausgleichen und eine Performance liefern würde, die der eines unausgeglichenen Fonds überlegen wäre.

Seit der Krise von 2008 ist diese Beziehung zusammengebrochen. Wie die folgende Grafik zeigt, haben Aktien (dargestellt durch den S & P 500) in den letzten 20 Jahren eine Outperformance gegenüber ausgeglichenen Fonds (dargestellt durch den Vanguard Balanced Index) in Bezug auf die rollierende Jahresperformance erzielt.

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Warum? Erstens haben die Zentralbanken keine Zinssätze mehr in ihrer Toolbox zur Bekämpfung der Rezession. Negative Zinsen sind zwar möglich, aber es ist unwahrscheinlich, dass sie die Wirtschaft wiederbeleben, um einen Aktienmarkt umzukehren, der aufgrund der Rezessionserwartungen fällt.

Und wie wir in diesem Jahr gesehen haben, kann der Aktienmarkt auch in einem wirtschaftlichen Einbruch weiter steigen. Aufgrund niedrigerer Zinssätze und einer Flut neuer Gelder, die Vermögenswerte jagen, haben sich die Aktienbewertungen vor einiger Zeit nicht mehr an die erwarteten Gewinne gebunden.

Es gibt also keinen Grund zu erwarten, dass Aktien ein ausgeprägtes Abwärtsjahr aufweisen, und es gibt keinen Grund zu erwarten, dass die Anleihen steigen, wenn sie dies tun, solange die Zentralbanken ihre derzeitige Politik beibehalten. Und es ist schwer zu erkennen, wie sie ihre derzeitigen Strategien beenden können, ohne den Kreditnehmern (einschließlich der Regierungen) erheblichen Schaden zuzufügen. Wo ist dann die Hecke?

Ein weiterer Grund, einen Teil der Anleihen in Portfolios zu halten, ist ein garantiertes Einkommen. Dies wurde durch Rekordtiefzinsen vom Tisch genommen. Und was den „sicheren“ Aspekt der Bestände an Staatsanleihen betrifft, so ist die Staatsschulden- / BIP-Quote auf einem Allzeithoch. Niemand erwartet von der US-Regierung einen Zahlungsausfall – aber das ist eher eine Vertrauensfrage als ein finanzielles Prinzip. Kontinuität des Vertrauens ist vielleicht eine weitere Annahme, die geprüft werden muss.

Vielleicht haben Sie das schon einmal gehört: Staatsanleihen, mit denen risikofreie Zinsen gezahlt wurden. Jetzt bieten sie ein zinsloses Risiko.

Warum empfehlen Finanzberater immer noch ein Gleichgewicht zwischen Anleihen und Aktien?

Warum absichern?

Ein weiterer möglicher Grund ist die Absicherung gegen Volatilität. Theoretisch sind Aktien volatiler als Anleihen, da ihre Bewertung von einer höheren Anzahl von Variablen abhängt. In der Praxis sind Anleihen jedoch häufig volatiler als Aktien, wie diese Grafik der 30-Tage-Volatilitäten des TLT-Index für langfristige Anleihen und des S & P 500 zeigt:

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Die Rechtfertigung des 60/40-Aktien- / Anleihen-Split hat also kein aussagekräftiges Argument mehr, weder als Einkommensgeber noch als Absicherung. Schon beim Einstellen des Verhältnisses fehlt der Punkt. Die zugrunde liegenden Schwachstellen für Aktien und Anleihen überschneiden sich jetzt.

Darüber hinaus gibt es keinen Grund zu der Annahme, dass die Dinge wieder so werden, wie sie waren. Selbst ohne eine geteilte Regierung in den USA wird es schwierig sein, eine ausreichende Haushaltsausweitung durchzuführen, um die Wirtschaft nachhaltig am Leben zu erhalten. Es ist wahrscheinlicher, dass die expansive Geldpolitik zur neuen Normalität wird. Dies wird die Anleiherenditen niedrig halten, die Aktienkurse stabil halten oder steigen und die Defizite steigen.

Dies wirft die Frage auf: Was sollte eine Portfolio-Absicherung für?

Der traditionelle Mix sicherte sich gegen den Konjunkturzyklus ab: In Jahren des Wirtschaftswachstums entwickelten sich Aktien gut, und in Jahren des Rückgangs traten Anleihen ein. Nur der Konjunkturzyklus existiert nicht mehr. Die Signale, mit denen die Zinssätze gesendet wurden, wurden von den Zentralbanken außer Kraft gesetzt, was bedeutet, dass Investmentmanager, die immer noch an Konjunkturzyklen glauben, blind fliegen.

Was ist das größte Anlagerisiko für Sparer von heute?

Es ist eine Währungsentwertung. Die expansive Geldpolitik in der Vergangenheit hat auf das daraus resultierende Wirtschaftswachstum gesetzt, um die neue Geldmenge aufzunehmen. Der Zähler (BIP) und der Nenner (Geldumlauf) wachsen zusammen, so dass jede Währungseinheit zumindest ihren Wert behält. Jetzt überschwemmt neues Geld die Wirtschaft, nur um sie über Wasser zu halten. Der Zähler bleibt flach (oder nimmt sogar ab), während der Nenner hochschießt. Der Wert jeder Währungseinheit fällt.

Eine fallende Basiswährung trifft die Werte von Aktien und Anleihen in langfristigen Portfolios. Sparer sind in Bezug auf die Kaufkraft weniger reich als früher. Die 60/40-Aufteilung hat ihnen nicht geholfen.

In einem Umfeld, in dem eine Währungsabwertung immer sicherer wird, ist eine neue Art der Portfolioabsicherung erforderlich.

In dieser Situation sind Vermögenswerte, die gegen Geldpolitik und wirtschaftliche Schwankungen immun sind, die idealen Absicherungsinstrumente: Vermögenswerte, deren Bewertung nicht vom Ergebnis abhängt und deren Angebot nicht manipuliert werden kann.

Gold ist ein solcher Vermögenswert. Bitcoin ist eine andere, mit einem noch unelastischeren Angebot.

Dies wurde kühn von Leuten wie Paul Tudor Jones, Michael Saylor (CEO von MicroStrategy), Jack Dorsey (CEO von Square) und anderen erklärt, die Bitcoin in ihre Portfolios und Treasuries aufgenommen haben und auf seinen zukünftigen Wert als Abwertungsabsicherung setzen . Die Idee ist nicht neu.

Was jedoch verwirrend ist, ist, dass die meisten professionellen Manager und Berater immer noch empfehlen die Aufteilung von Anleihen / Aktien, wenn dies keinen Sinn mehr ergibt. Die Fundamentaldaten haben sich weiterentwickelt, doch die meisten Portfolios halten immer noch an einer veralteten Formel fest.

Jetzt empfehle ich per se keine Investition in Bitcoin. (Nichts in diesem Newsletter ist jemals Anlageberatung). Der Punkt, den ich ansprechen möchte, ist, dass Investoren und Berater alte Annahmen angesichts einer neuen Realität in Frage stellen müssen. Sie müssen überdenken, was Absicherung bedeutet und welchen Risiken ihre Kunden langfristig wirklich ausgesetzt sind. Nicht zu tun ist finanziell unverantwortlich.

Es ist verständlich, dass wir uns in Zeiten der Unsicherheit an alte Regeln halten. Bei so viel Veränderung greifen wir instinktiv nach dem Komfort des Vertrauten. Doch genau dann, wenn die Dinge keinen Sinn mehr ergeben, müssen Annahmen in Frage gestellt werden. In der heutigen Zeit gab es selten so viel Unsicherheit über so viele grundlegende Säulen des Fortschritts wie jetzt. In diesen Zeiten sind die Rollen professioneller Anleger und Finanzberater wichtiger denn je, da Sparer dringend nicht nur Anleitung, sondern auch Schutz benötigen.

Es wird daher immer wichtiger, die Portfoliomanagementstrategien auch für konservative Profile zu überdenken. Es gibt mehr als nur gefährdete Renditen, wenn wir dies nicht tun.

Annäherung an das Erwachsenenalter

Genesis (im Besitz von DCG, ebenfalls die Muttergesellschaft von CoinDesk) hat seinen Digital Asset Market Report für das dritte Quartal veröffentlicht, der ein starkes Wachstum des Kredit- und Handelsvolumens zeigt und eine interessante Branchenverschiebung hervorhebt.

Durch die Kreditvergabe kamen 5,2 Mrd. USD an neuen Krediten hinzu, mehr als doppelt so viel wie im zweiten Quartal (2,2 Mrd. USD). Das Wachstum resultierte hauptsächlich aus Krediten in der ETH, Bargeld und Altcoins – BTC als Prozentsatz der ausstehenden Kredite ging von 51% auf 41% zurück. Die Zahl der einzelnen institutionellen Kreditgeber stieg im dritten Quartal gegenüber dem zweiten Quartal um 47%.

Das Spot-Handelsvolumen stieg gegenüber dem zweiten Quartal um ca. 14%, wobei ein deutlicher Aufwärtstrend bei der elektronischen Ausführung zu verzeichnen war. Das Volumen der bilateralen Derivate belief sich im ersten vollen Quartal des Derivat-Desks auf über 1 Mrd. USD.

Diese Zahlen zeigen zwei Trends:

1) Wachsendes institutionelles Interesse an anderen Krypto-Assets als Bitcoin, was hauptsächlich auf die Renditen der DeFi-Protokolle zurückzuführen ist. Diese sind im Allgemeinen immer noch zu illiquide, um einem erheblichen institutionellen Interesse standzuhalten, aber die Experimente sowohl vor Ort als auch seitens der Anleger deuten darauf hin, dass schließlich innovative Dienstleistungen und Strategien entstehen, die größere Volumina mit kontrolliertem Risiko bewältigen können.

2) Die Weiterentwicklung immer ausgefeilterer Krypto-Handels- und Anlagestrategien von institutionellen Anlegern. Dies unterstreicht, dass der Markt für Krypto-Assets wächst, was mehr institutionelles Geld einbringen wird, was wiederum Anreize für die weitere Produkt- und Serviceentwicklung von Genesis und anderen schaffen wird. Dieser positive Kreislauf treibt den Markt dahin, wo er sein sollte: zu einem liquiden und hoch entwickelten alternativen Vermögensmarkt, der Einfluss darauf hat, wie professionelle Anleger die Vermögensallokation breiter angehen.

Der Bericht enthüllte auch, dass Genesis an einer Reihe von Produkten und Dienstleistungen arbeitet, die den Fluss institutioneller Fonds in und um den Kryptomarkt fördern sollen: eine Kredit-API, mit der Einlagenaggregatoren Rendite, Kapitaleinführung und Fondsverwaltung sowie Agenturen erzielen können Handel. Zusammen mit der Einführung von Depotdiensten im dritten Quartal wird dies das wachsende Netzwerk von Marktinvestoren und Infrastrukturteilnehmern weiter festigen.

Dies könnte auf eine zunehmende Konsolidierung in den Kryptomärkten hinweisen: die Entstehung von One-Stop-Shops, die Kunden bei allen Aspekten des Krypto-Asset-Managements unterstützen sollen. Ein häufig genanntes Hindernis für Kryptoinvestitionen ist die Fragmentierung in der Branche und die relativen Komplikationen bei der Positionierung in Krypto-Assets. Die Beseitigung dieser Hindernisse wird es professionellen Anlegern erleichtern, vorläufige Schritte in den Raum zu unternehmen, und der Zugang zu Liquidität könnte einige dazu ermutigen, große Aussagen zu machen.

Genesis wird in diesem Bestreben nicht allein sein, und wir könnten einen Wettlauf von anderen bekannten Namen sehen, um ihren Bestand an institutionell ausgerichteten Diensten zu erweitern. Dies könnte zu einer Flut von M & A-Aktivitäten sowie zu strategischeren Einstellungen auf traditionellen Märkten führen. In jedem Fall profitiert die Branche von der zusätzlichen Erfahrung und einer ausgereiften Marktinfrastruktur.

Weiß jemand was noch los ist?

Diese Woche wird zweifellos als eine der surrealsten in die Geschichte eingehen, wenn es um Ereignisse geht, die die Märkte antreiben.

Erstens war Dienstag der längste Tag, an den ich mich erinnern kann. Zum Zeitpunkt des Schreibens scheint der Dienstag noch nicht vorbei zu sein.

Zweitens scheinen Aktien die Unsicherheit zu lieben. Wer wusste.

Drittens trotzt der Bitcoin-Preis in einer besonders verwirrenden Zeit der Schwerkraft und fügt den potenziellen Narrativen, die der Markt gerne versteht, Wahlergebnisse und politische Unsicherheit hinzu.

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Die Leistung von Bitcoin in dieser Woche hat seine Position im Pantheon der herausragenden Outperformer des Jahres gefestigt. Der S & P 500 zeigt jedoch eine gute Show – beachten Sie, dass sein Schub im November den größten Teil seiner bisher positiven Leistung in diesem Jahr ausmacht.

KETTENGLIEDER

Veteran Investor Bill Miller, Der Chief Investment Officer von Miller Value Partners gab diese Woche in einem Interview auf CNBC bekannt, dass sein MVP1-Hedgefonds die Hälfte seiner Investitionen in Bitcoin getätigt hat. WEGBRINGEN: Ein weiterer angesehener Name nennt Inflationsbedenken als einen der Gründe, warum professionelle Anleger Bitcoin in Betracht ziehen sollten. Ein weiterer Faktor ist in Millers Aussage zu sehen, dass das Risiko, dass Bitcoin auf Null geht, "geringer ist als jemals zuvor". Er spricht von einem asymmetrischen Risiko: Die Wahrscheinlichkeit, dass Bitcoin auf 0 USD steigt (ein Verlust von 100%), ist viel geringer als die Wahrscheinlichkeit, dass eine Rendite von 200% oder mehr erzielt wird.

Als ob der Beweis benötigt würde, dass sich diese Bitcoin-Rallye stark von der letzten im Jahr 2017 unterscheidet, lag der BTC-Preis das letzte Mal über 15.000 US-Dollar. Google-Suche für "Bitcoin" waren auch hochfliegend. WEGBRINGEN: Dies impliziert, dass der Hype diesmal eher gedämpft ist (trotz der Hybris auf Crypto Twitter). Es deutet auch darauf hin, dass weniger „Neulinge“ auf den Markt kommen – Käufer, die den Preis für Bitcoin in die Höhe treiben, müssen ihn nicht googeln, was bedeutet, dass sie nicht nur von der Leistung angezogen werden.

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Quadrat Laut einem in dieser Woche veröffentlichten Investorenbrief wurden im dritten Quartal 2020 ein Umsatz von 1,63 Milliarden US-Dollar und ein Bruttogewinn von 32 Millionen US-Dollar aus dem Bitcoin-Service Cash App ausgewiesen. Dies ist ein Wachstum von rund 1.000% bzw. 1.400% gegenüber dem Vorjahr. WEGBRINGEN: Der Verkauf von Bitcoin in der Cash App bringt Square einen Gewinn von etwas weniger als 2% ein. Dies ist eine sehr geringe Marge im Vergleich zum Gesamtgeschäft von Square, das mit viel höheren Margen läuft. Das starke Wachstum deutet jedoch auf einen erheblichen Anstieg der Einzelhandelsnachfrage nach Bitcoin hin, was teilweise das Wachstum der BTC-Adressen und natürlich die Preisdynamik erklären könnte.

BTC-Adressen

Fidelity Digital Assets (FDA) stellt über 20 Ingenieure ein. In einem Post sagte das Unternehmen, es arbeite daran, bestehende Bitcoin-Verwahrungs- und Ausführungsdienste zu verbessern und neue Produkte zu entwickeln. WEGBRINGEN: Diese Einstellung deutet auf Expansionspläne für ihre Digital Asset Services hin, die angesichts der Reichweite der FDA-Plattform den Aufschwung für institutionelle Anleger erweitern könnten.

Wir haben eine spezielle Reihe von Artikeln und Veröffentlichungen zu unserem Thema veröffentlicht Bitcoin für Berater Veranstaltung vom 9. bis 10. November, die alle eine Lektüre wert sind:

Dieser Newsletter hat nicht viel im Fokus Äther (ETH), das native Token der Ethereum-Blockchain, da Bitcoin in Bezug auf Marktkapitalisierung, Liquidität, Derivate und Anzahl der Auffahrrampen hinterherhinkt. Die Infrastruktur reift jedoch und es gibt erhebliche technologische Veränderungen, die sich auf das Wertversprechen auswirken werden. Darüber hinaus könnte es als guter Diversifikator für eine Krypto-Asset-Allokation in Portfolios dienen. Bisher hat es in diesem Jahr Bitcoin deutlich übertroffen (220% gegenüber 117%).

Wenn Sie sich fragen, wohin Sie wechseln sollen Ethereum 2.0 In unserem ausführlichen Erklärungsbericht geht es darum, welche Auswirkungen dies auf den Preis und die Liquidität der ETH haben könnte.

Einzahlungsvertrag von Ethereum 2.0 ist jetzt live und markiert einen „Punkt ohne Wiederkehr“ für die Migration des Netzwerks zu einer Proof-of-Stake-Blockchain, die darauf abzielt, die Skalierbarkeit zu verbessern und die Kosten zu senken. Die Genesis-Zeit für Eth 2.0 ist jetzt auf den 1. Dezember festgelegt, wenn 16.384 Validatoren bis dahin Mittel in Höhe von 524.288 Äther in den Vertrag eingezahlt haben. WEGBRINGEN: Der Einlagenvertrag sieht die Beteiligung von 32 ETH an der neuen Kette vor, die eine jährliche Rendite von bis zu 20% bietet und als Einbahnstraße zwischen der aktuellen und der neuen Kette fungiert. Der Schöpfer von Ethereum, Vitalik Buterin, hat bereits 3.200 für 100 Einzahlungsverträge gesendet.

Crypto Asset-Plattform FTX hat angekündigt, dass sie ein Derivat auf Basis der abgesteckten ETH (genannt „Beacon Chain Ether“ oder BETH) auf den Markt bringen werden, das als Anspruch auf die Beacon ETH fungieren könnte, wenn Abhebungen im nächsten Jahr aktiviert werden. WEGBRINGEN: Dies ist nur ein Hinweis auf die Innovation, die kommen wird, wenn neue Produkte und Anwendungsfälle auftauchen. Es könnte auch das Interesse an einer abgesteckten ETH erhöhen, da es theoretisch den Teilnehmern Liquidität bietet und die Illiquiditätsbarriere für einige Anleger beseitigt.

Die Einnahmen der Bergleute aus der Abwicklung von Transaktionen in der Ethereum-Blockchain haben sich im Oktober mehr als halbiert, als sich der Wahnsinn für dezentrale Finanzen abkühlte und Transaktions Gebühren fiel um über 60%. WEGBRINGEN: Dieser Rückgang der Gebühren mag für die Bergleute keine so gute Nachricht sein, aber er ist gut für das Ethereum-Netzwerk, da er darauf hinweist, dass die Überlastung zurückgeht. Diesen und andere Überlastungsindikatoren haben wir in unserem Monatsbericht vom Oktober 2020 behandelt, den Sie hier kostenlos herunterladen können.

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